Modelo de Desconto de Dividendos – Valuation

gordonEste blog é aberto ao publico, naturalmente chegam aqui pessoas de todos os tipos, cada um com seu objetivo especifico e com seu grau de experiência no mercado de ações. O assunto que venho tratar aqui, se interpretado de forma equivocada será mais prejudicial do que benéfico, por isso vou perder um tempo nessa introdução para tentar situar você leitor no cenário ideal para utilização do Modelo de Desconto de Dividendos (DDM).

Primeiro é preciso que você entenda qual o seu objetivo na bolsa, se é fazer trade não importando qual o período esse modelo não vai lhe ajudar, se o foco é investir para acumular patrimônio visando a independência financeira aí sim ele pode lhe ajudar. No acumulo de patrimônio temos duas fases a primeira que é quando estamos crescendo o nosso patrimônio e a segunda quando estamos colhendo esses frutos, esse modelo não tem qualquer utilização pratica nesse primeiro momento isso porque quando se está montando a sua carteira o preço das ações não tem tanta importância, mas sim o seu aporte mensal.

Depois que  a carteira foi montada e começamos a colher o fruto do crescimento do nosso patrimônio aí sim a rentabilidade começa a ter influencia relevante nos resultados, alias acredito que quando chegamos a ter um rendimento passivo de 50% das nossas despesas já podemos nos preocupar com a rentabilidade.

Antes de me aprofundar os estudos em DDM me perguntei: Se não preciso disso agora pra que vou precisar de gastar meu tempo estudando sobre isso? Simples, porque se vou precisar de usar isso no futuro então quero ir pegando experiência desde já.

Definição

O Modelo de Desconto de Dividendos mais conhecido como DDM é usado para valorizar o preço de uma ação usando dividendos futuros previstos e descontando-os de volta o valor presente. Se o valor do calculo for maior que o valor atual da ação significa que a mesma está subvalorizada.

Vale a pena antes de prosseguir abrir um parênteses: o pessoal costuma confundir muito preço com valor, analisar uma ação olhando apenas para o seu preço e determinar através disso um “ponto de entrada”, “preço alvo” ou seja lá o nome que queira dar é limitar a analise e quando fazemos isso as chances de não dar certo são grandes, o que mais vejo por aí é o pessoal fazendo buy & hold e usando analise técnica para determinar ponto de entrada na ação, nada contra analise técnica apenas que para aquele que deseja ser sócio não tem utilidade alguma analisar empresa pelo gráfico de histórico de preço.

O Modelo foi desenvolvido por Myron J. Gordon e Eli Shapiro, mas a formula ficou conhecida como Modelo de Gordon, aqui o currículo do cidadão e a foto no inicio do artigo é dele. A formula que ele desenvolveu pode ser conferida abaixo:

formula ddm

Basicamente em n anos: o preço de uma ação hoje (P0) é igual à soma dos fluxos de caixa atualizados à taxa de período (Kt) isto é seus dividendos (Dt) pagos a cada período bem como seu preço de revenda futuro (Pt).

Se você é como eu, um zero a esquerda em matemática, não se assuste que fiz um aplicativo que faz o calculo pra você: Acesse o aplicativo aqui.

A formula parece grande mas na forma simplificada precisamos de apenas três parâmetros:

  • Valor do ultimo dividendo por ação: DPA
  • Taxa de crescimento do dividendo: Gosto de pegar o CAGR do lucro por ação (LPA) e dos dividendos (DPA) nos últimos 10 anos. Procuro analisar as duas taxas e escolho um numero melhor relacionado com as duas, gosto de ser conservador nesse ponto e assumir que a empresa pode enfrentar algum momento de dificuldade que no curto prazo podem gerar contratempos, adicionalmente a isso sempre olho o índice de payout para saber se ele tem margem para amortecer esses ventos contrários. Gosto de olhar para uma taxa de crescimento que seja adequada para o longo prazo. Essa taxa de crescimento futuro é uma projeção que você deve fazer para a ação, no meu caso as empresas que invisto são de crescimento de dividendos o que me garante uma certa segurança que a empresa manterá essas taxas de crescimento no longo prazo.
  • Taxa de desconto: é basicamente o quanto você pretende ter de retorno no longo prazo eu gosto de assumir a taxa de 10% ao ano, acho um percentual aceitável visto que meu foco no longo prazo não necessita que eu seja agressivo a ponto de requerer taxas de crescimentos mais elevadas, o que diminui consideravelmente meus riscos, isso não chega a ser uma regra cada caso eu analiso mas mantenho esse percentual como norte.

Abaixo um vídeo explicando melhor o conceito (em inglês):

Exemplo prático

Vamos pegar o exemplo da Colgate, olhe os dados necessários para o calculo aqui neste quadro.

Veja que o DPA dela saiu de US$ 0,48 em 2004 para US$ 1,42 em 2014 um crescimento CAGR de 12,81% vamos assumir que ela não conseguirá no futuro esse crescimento médio de 12% nos dividendos, vamos nos conformar com um crescimento de 9%

Jogando os dados no aplicativo que desenvolvi baseado na formula de calculo do DDM teríamos um preço atual  (Preço DDM) de US$ 142,00.

O preço atual de quando estou escrevendo este artigo é de US 68,74.

Temos uma margem de segurança de 106% ou seja a ação está subavaliada.

ddm

Limitações do modelo

O Modelo de Desconto de Dividendos tem suas limitações que não podem ser aplicados em determinados casos. Vamos ver suas limitações:

  • Ideal para empresas de crescimento de dividendos, empresas que tem variações no pagamento de dividendos podem mascarar o resultado final, portanto é imprescindível que ao aplicar esse Modelo de precificação à empresa pague sempre um valor maior de dividendos comparado ao ano anterior, com isso você terá a garantia de que a taxa de crescimento não será negativa.
  • O modelo não pode ser utilizado em empresas que não distribuem dividendos, um dos exemplos que tenho na minha carteira é a Manhattan Associates que nunca distribuiu dividendos, nesses casos você pode usar o LPA mas eu prefiro pra esses tipos de empresa usar o método de fluxo de caixa descontado por dar uma precisão um pouco maior.
  • Sensibilidade na taxa de crescimento escolhida. Definir uma taxa de crescimento dos dividendos dentro da realidade da empresa, evite usar discrepâncias e procure ser conservador pois essa taxa influência o valor intrínseco calculado. Determinar uma taxa de crescimento dos dividendos é importante dado que os dividendos seguem os lucros que por sua vez influenciam no preço da ação.

Conclusão

Esse modelo de valorização das ações é ideal para aqueles que investem em empresa de crescimento de dividendos, mas o que me chamou a atenção no modelo foi a sua simplicidade, o fato de não precisarmos de pegar um monte de dados e fazer diversos cálculos para chegarmos no valuation da empresa torna o modelo de DDM muito objetivo.

Esse modelo como qualquer outro que vise valuation de empresas é falível e possui suas limitações, portanto não deve ser usado como a ultima palavra, como disse antes analise o valor de uma empresa e não o seu preço, veja todos os fatores combinado-os entre si: indicadores fundamentalistas, fosso econômico, governança administrativa, endividamento, cenário onde a empresa está inserida e por fim utilize esse modelo apenas como norte para sua precificação. Foque primeiro nos fundamentos da empresa e seu histórico.

Sem os crescimentos dos lucros, uma empresa seria incapaz de crescer os dividendos por longo período de tempo. Não estou interessado em uma empresa que cresce apenas os dividendos expandindo o payout. Estou interessado em empresas que crescem os lucros e aumentem os dividendos também. Essa combinação também resulta no crescimento da cotação da empresa ao longo do tempo.

Você pode ver que investidores de empresas de crescimento de dividendos podem ter o bolo (dividendos) e ainda comê-lo (ganhos de capital, como um bônus)

Calculadora de precificação para ações crescimento de dividendos

 

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