Quando vamos investir é natural questionarmos se o que estamos comprando está num valor justo. Essa é principal medida que usamos para fazer a avaliação de uma BDC.
Enquanto que na análise de Stocks e REIT nós usamos o DCF, nas BDC gosto de usar a relação Price/NAV para avaliar, pois o ideal é avaliar as BDC com base em seus ativos líquidos.
O indicador Price/Book (P/B), também conhecido como Price/NAV no contexto de BDCs, mede quanto o mercado está disposto a pagar pelo valor líquido dos ativos da companhia.As BDC ganham dinheiro com ativos líquidos. Então usar a relação de preço pelo patrimônio líquido faz sentido. BDC vale o que tem de patrimônio líquido.
- Veja como avaliar ações e REIT pelo DCF: Avaliar ação com Fluxo de Caixa Descontado – DCF
Obviamente você encontrará ativos ligeiramente acima do patrimônio líquido. Vamos explicar como identificar se estão acima ou abaixo do preço justo.
O Patrimônio Líquido é como o "dinheiro de bolso" da empresa, mas em versão gigante! É tudo o que a empresa possui (seu patrimônio) menos tudo o que ela deve (suas dívidas). Pense nele como se fosse o valor que sobraria se a empresa vendesse tudo o que tem e pagasse todas as suas contas. É como se fosse o "valor de troca" da empresa se ela fosse um brinquedo que você poderia vender para comprar outro.
Peguei quatro exemplos acima pra entenderem as possíveis situações no Price/NAV:
| Price/NAV | |
|---|---|
| ARCC | 1,04 |
| GBDC | 0,98 |
| MAIN | 1,68 |
| OXSQ | 1,17 |
O caso da ARCC com o Price/NAV de 1,04 sinalizando que está 4% acima do valor patrimonial. Quer dizer que estamos pagando 4% a mais do que ela vale de fato.Pagar esse valor a mais é aceitável para mim.
Muitas vezes encontramos BDC com o P/NAV abaixo do 1, como é o caso da GBDC que está em 0,98 significa que temos um desconto de 2% abaixo do valor patrimonial.
Só tomem cuidado que um P/NAV abaixo de 1 geralmente vai indicar algum risco. Não tem problema, se você consegue analisar que o mercado está incorreto com suas preocupações sobre a BDC e que ela tem bons fundamentos. É bom que conseguimos algumas pechinchas.
Coloquei o caso da MAIN para entenderem a discrepância dela para as demais BDC. O P/NAV da MAIN é de 1,68 isso diz que estamos pagando 68% a mais do que ela vale no papel. Isso pode parecer um preço alto, mas não é.
As BDC que são gerenciadas internamente, geralmente podem justificar P/NAV mais elevado devido a menores custos e melhor alinhamento entre a gestão e os acionistas.
Se puxarmos o histórico da MAIN vamos observar que o seu P/NAV sempre esteve alto.
Nesses casos veja sempre o histórico de P/NAV dela para entender se ela está cara ou barata. Observe que a média da MAIN nos últimos 10 anos é 1,59 com 1,68 atuais isso ainda traz alguma folga para o que considero limite.
Por fim, temos o caso da OXSQ com um P/NAV de 1,17 indica que ao comprar estaríamos pagando 17% acima do valor patrimonial.
Talvez esteja questionando o parâmetro para esse indicador sinalizar se a BDC está cara ou barata. Conforme disse acima tem duas variáveis: as BDC gerenciadas internamente e externamente.
No caso das BDC gerenciadas externamente meu ideal é 10% com raríssimos casos até o limite máximo 20%.
No caso das BDC gerenciadas internamente meu ideal é 10% sobre a média de PB.
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Takeaway
Em resumo, para determinar se uma BDC é cara ou barata, o principal critério é analisar o Price/NAV (P/NAV), que compara o preço de mercado da BDC com seu patrimônio líquido.
Um P/NAV próximo de 1 indica que a BDC está sendo negociada próximo ao seu valor patrimonial, enquanto valores acima ou abaixo podem sugerir, respectivamente, supervalorização ou descontos, refletindo percepções de risco ou qualidade da gestão.
É crucial considerar também a gestão da BDC, se interna ou externa, pois isso pode justificar variações no P/NAV.
Para mais informações sobre como analisar uma BDC veja no artigo sobre indicadores que utilizo para análise de BDC.
