BDC: gerenciado interna e externamente

No mundo das Business Development Companies (BDCs), a forma como a gestão é estruturada pode fazer toda a diferença entre uma estratégia de investimento lucrativa e uma que pode te deixar na dúvida.

Se você está buscando clareza sobre como investir de forma inteligente em BDCs, este é o seu ponto de partida.

Dentro do universo dos BDC temos os que são de gestão interna e externa, nesse artigo vamos explicar o que significa cada uma e também entender os riscos e vantagens que podem impactar no seu portfólio.

• Fizemos um artigo introdutório para quem não conhece as BDC: BDC guia completo para investir e lucrar

Na bolsa de valores os investidores tendem a preferir BDCs gerenciados internamente. No entanto, o mercado esses BDCs são em menor número, sendo a maioria de gerenciamento externo.

Gerenciado internamente

Quando um BDC tem uma equipe de gestão interna, as pessoas que trabalham no BDC são contratadas pelo próprio BDC. Os funcionários são responsáveis pelo crescimento e expansão dos negócios.

Essa abordagem tende a assegurar que todas as iniciativas de crescimento estejam alinhadas com a visão da BDC e não de uma empresa terceira.

Como essa equipe interna tem um conhecimento mais profundo dos produtos, serviços e mercado especifico da BDC pode levar a estratégias mais eficazes.

Temos também o fato de não pagar taxa de administração para empresas terceiras como acontece quando uma BDC é gerenciada externamente.

Apesar de não ter as taxas administrativas, teremos os custos da equipe, que em alguns casos, se mau administrado, pode ser até um custo maior que a gestão externa.

• Vantagem:
  • Sem taxa administrativa
  • Menor risco de conflito de interesses
  • Equipe mais focada em entregar resultados para o BDC a longo prazo
  • Melhor transparência nos gastos
• Desvantagens:
  • Pode ter um custo maior com a despesa total do time
  • Risco do time criar um viés ou vício na hora de fechar contratos
  • Foco ser desviado das operações principais para gerenciar a BDC

Exemplo de BDC gerenciamento interno

Um exemplo de BDC com gerenciamento interno é o MAIN que compramos esse mês. O Main Street Capital Corp – MAIN é uma BDC que se concentra em investimentos em empresas de pequeno e médio porte, muitas vezes oferecendo financiamento quando outras fontes tradicionais de capital podem não estar disponíveis.

Como esses fundos são mais buscados por investidores, tende-se a pagar mais para comprar uma cota dessas BDC.

Só para ilustrar isso o MAIN tem hoje um preço por NAV de 1,69x isso quer dizer que ele está 69% acima do preço de valor dele. Enquanto que um fundo como o GSBD tem 1,10x ou 10% acima do valor, ou um ARCC que é o maior BDC e é gerenciado externamente tem 1,06x ou 6% acima do valor de NAV.

As vezes você pode ganhar mais pela BDC ser gerenciada internamente, pois está pagando uma taxa menor. Só que precisa de mensurar o quanto que esse fundo está acima do valor.

Veja acima que esse padrão não é porque nos estamos com as taxas de juros elevadas e a maioria das BDC estarão realmente acima do valor. Ele mesmo em períodos de taxas menores sempre esteve acima do valor de NAV.

Mesmo antes da pandemia o MAIN tava com o indicador na faixa dos 1,8x isso é bem acima da média das BDC externa. Então as vezes debita-se uma taxa menor, mas paga-se um prêmio maior para entrar nesse trem.

Gerenciado externamente

São BDCs que possuem uma gestão externa, geralmente alguma grande empresa do setor financeira fica encarregada de fazer a gestão dos fundos.

Isso pode ser vantajoso, pois elimina todos aqueles requisitos que um BDC interno teria como um escritório, departamentos de RH, equipes de analistas, gerentes e executivos. A BDC com gestão externa, transfere todos esses gastos para a gestora.

O ponto negativo que tudo isso tem um custo do lado externo e eles cobram uma taxa de administração. Essas taxas giram em torno de 1,5% a 2% do total de ativos sob gestão. Além disso, a empresa de gestão geralmente recebe um incentivo de desempenho de 10% a 20% dos lucros da empresa.

Se juntar essas cobranças ficamos com um custo de 4% a 4,5% do total de ativos ou 30% a 40% da receita.

Temos também os conflitos de interesse da gestora com os do BDC. O gestor pode decidir colocar o dinheiro do BDC em uma empresa que seja parceira da sua gestora, isso seria uma conflito de interesse pois ele estaria se beneficiando do dinheiro do acionista.

Além disso tem a questão do vício para alavancar a sua taxa de recompensa. Digamos que o BDC foi configurado para o gestor externo ser recompensado se os ativos subirem. A gestora nesse caso pode aumentar os ativos a qualquer custo, o que, por procuração, aumentaria sua compensação de taxas.

Se o crescimento é o objetivo da gestora, ela pode buscar o crescimento por si só, sacrificando a lucratividade e prejudicando os acionistas no processo.

• Vantagens:
  • Tem uma equipe com uma especialização melhor
  • Custo variável, se o desempenho não estiver legal os custos caem
  • Acesso a redes externas: possuem rede de contatos e parceiros que podem abrir novas oportunidades
• Desvantagens
  • Custo potencialmente elevado
  • Conflitos de interesse
  • Controle limitado do acionista

Exemplo BDC gerenciamento externo

Esse mês também compramos uma BDC de gerenciamento externo. A GSBD – Goldman Sachs BDC é gerenciada pela Goldman Sachs Asset Management.

É uma BDC que investe em companhia de tamanho médio, com um EBITDA de $5 a $75 milhões anual.

Optei por manter as nomenclaturas originais no inglês. Abaixo vou explicar o que cada uma significa.

Observe que um BDC gerenciado externamente é repleto de taxas. Tem alguns momentos que as taxas são reduzidas para alegria de nós investidores.

Esse trimestre mesmo a Golub Capital que compramos mês passado, cortou as taxas de gerenciamento de 1,375% para 1%: veja uma análise aprofundada da Golub – GBDC: Compras SNA VICI ARCC GBDC ago24.

Entenda os termos das taxas

• Base Management Fee: são as taxas básicas, independente do que ocorrer isso já é garantido para o BDC
• Fees Paid on Cash?: se suas taxas são consideradas o valor em caixa, o ideal é que não porque se o dinheiro está parado lá não estamos ganhando juros. Maioria das administrações só paga sobre o investido.
• NOI Incentive Fee: A NOI é a receita operação líquida que é a receita total gerada menos as despesas operacionais. Se a gestão terá algum incentivo caso essa receita líquida suba.
• Annual Hurdle Rate: É uma taxa anual de superação. É como se tivesse uma meta e uma super-meta, num Dilmes seria “dobrar a meta” :) caso eles consigam superar essa super-meta eles ganham um extra.
• Capital Gains Fee: taxa que eles recebem caso consigam aumentar o ganho de capital. Essa taxa geralmente fica nessa faixa de 20% por ganho de capital.
• Incentive Catch-Up Provision: Quando o BDC tem esse Catch-Up é como se ele tivesse uma opção de recuperação do investido para bater a meta e super meta dele. Vamos imagina que eles perderam uma meta e aí depois eles conseguiram recuperar essa meta, então como eles tem esse incentivo de catch-up eles podem “recuperar” a meta perdida e receber o bônus ou incentivo financeiro num futuro quando ele bater a meta.
• Total Return Hurdle: o tempo que deve ser considerado para a superação da meta.
• Fees on Non-Cash Income: se eles tem direito a cobrar taxa da receita que não seja ainda realizada em dinheiro. Maioria dos casos isso é um Sim. Até porque esse valor que eles tem investido em pequenos negócios vai aumentando com o tempo, mas isso não quer dizer que esse aumento virou dinheiro no caixa, isso só vai ocorrer quando eles venderem a posição. É uma receita contábil, mas não um fluxo de caixa. Nesse caso o gestor já vai recebendo taxas sobre esses aumentos.
• Notes / Additional Features: aqui são apenas algumas notas ou alguma outra bonificação que a gestora receba fora do comumente abordado acima.

Como ver esses gastos no balanço

Temos o “Management fees” que no balanço da GSBD – Goldman Sachs BDC teve um gasto de $8,9 milhões em 2T23 e agora caiu para $8,8 milhões em 2T24, destacamos em vermelho.

Já na parte de taxas de incentivos “Incentive fees” tivemos $7,8 milhões no 2T23 e agora no 2T24 não tivemos débito, destacamos em amarelo.

Vídeo

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Takeaway

A gestão interna, onde a equipe é contratada diretamente pela BDC, promete uma maior alinhamento de interesses com os acionistas, potencialmente menores custos operacionais e uma equipe com profundo conhecimento do negócio, embora possa incorrer em custos fixos mais altos e riscos de viés na gestão.

Já a gestão externa, realizada por empresas especializadas, oferece acesso a expertise e redes externas, com custos variáveis baseados no desempenho, mas pode gerar conflitos de interesse e taxas elevadas, que podem chegar a 4% a 4,5% dos ativos ou 30% a 40% da receita, afetando diretamente a rentabilidade para os investidores.

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