Vamos falar exclusivamente sobre o endividamento de uma BDC e como a Business Development Company usam a alavancagem para amplificar retornos. Alavancagem que pode ser benéfica, mas traz consigo alguns riscos que pode destruir valor do acionista.
Usaremos dados reais de ARCC, GBDC e MAIN (Q2 2025) e parâmetros práticos para você decidir se a BDC está bem financiada ou sobrecarregada.
Este artigo é parte de uma série completa sobre análise fundamentalista de BDCs. Vamos colocar aqui o link no futuro para o nosso artigo mais extenso sobre BDC.
Por hora, podem consultar outros materiais sobre o tema neste artigo de primeiros passos, lá temos uma sessão de analise sobre BDC: Primeiros passos para Viver de Dividendos
Entendendo a importância das dívidas de uma BDC
Uma BDC toma emprestado a 5% e empresta a 11%. Essa diferença (o spread) é o motor do lucro — e dos dividendos.
Exemplo prático (ARCC, Q2 2025):
- Custo médio da dívida: 5,8%
- Yield médio da carteira: 11,4% → Spread líquido: ~5,6% (após perdas e despesas)
Mas toda alavancagem tem um preço:
- Uma alta de 2 p.p. nas taxas de juros → -15% no lucro líquido (estimativa média do setor).
- Uma inadimplência de 3% na carteira → pode zerar o dividendo em BDCs com Debt/Equity > 1,5.
Regra de ouro: Alavancagem só é boa se for sustentável.
Métrica #1: Debt/Equity (D/E) — O Tamanho da Alavanca
Fórmula:
D/E = Dívida Total ÷ Patrimônio Líquido
Limite Legal
Pelo Investment Company Act de 1940 (atualizado em 2018):
D/E máximo = 2,0x.
Benchmark Exclusivo para BDCs
| Nível de risco | Debty/Equity |
|---|---|
| Baixo | ≤ 1,0x |
| Moderado | 1,0x – 1,5x |
| Alto | > 1,5x |
Dados Reais (Q2 2025)
| BDC | Debty/Equity | Comentário |
|---|---|---|
| MAIN | 0,84x | Melhor da classe. Baixa alavancagem = maior margem de segurança. |
| GBDC | 0,94x | Conservadora. Boa para ciclos de alta de juros. |
| ARCC | 1,19x | Moderada. Dentro do aceitável, mas exige monitoramento. |
Métrica #2: Interest Coverage Ratio (ICR) — A Capacidade de Pagar Juros
Fórmula:
ICR = (Net Investment Income) ÷ (Interest Expense)
Onde encontrar?
10-Q → Income Statement → “Interest and other debt expenses”
Parâmetros para BDCs
| Risco | Interest Coverage |
|---|---|
| Baixo | > 3.0 |
| Moderado | 2.0 a 3.0 |
| Alto | menor que 2.0 |
Regra prática:
- ICR > 3,0 → Pode suportar alta de 200 bps nos juros.
- ICR < 2,0 → Qualquer choque corta o dividendo.
Dados Reais (Q2 2025)
| BDC | ICR | Comentário |
|---|---|---|
| MAIN | 4,27 | Excelente. Pode pagar juros 4x com o lucro operacional. |
| ARCC | 3,26 | Confortável. Boa margem. |
| GBDC | 2,92 | Moderado. Sensível a aumentos de juros. |
| |
Dica avançada: Calcule o ICR ajustado por non-accrual.
ICR Ajustado = (NII – Juros não reconhecidos) ÷ Interest Expense
Isso mostra o verdadeiro colchão.
Métrica #3: Non-Accrual Rate — O Termômetro da Qualidade da Carteira
Definição: % dos empréstimos em que a BDC parou de reconhecer juros por risco de não pagamento.
Onde encontrar? 10-Q → Portfolio Composition → “Non-Accrual Investments at Fair Value”
Dois Jeitos de Medir (e qual usar)
| Base | Fórmula | Recomendação |
|---|---|---|
| Custo Original | Non-Accrual ÷ Total Investments (at cost) | USE ESTA |
| Valor Justo | Non-Accrual ÷ Total Investments (at fair value) | Menos conservadora |
Por quê? O custo original é fixo. O fair value já embute perdas — mascara o problema.
Parâmetros de Risco
| Risco | Non-Accrual |
|---|---|
| Baixo | menor que 2% |
| Moderado | 2% a 4% |
| Alto | > 4% |
Dados Reais (Q2 2025 — % do custo)
| BDC | Non-Accrual | Comentário |
|---|---|---|
| GBDC | 0% | Carteira impecável. Zero preocupações. |
| ARCC | 1,5% | Baixo risco. Bem gerenciada. |
| MAIN | 3,6% | Alto risco. Um ponto de atenção — mas compensado por ICR alto. |
Alerta vermelho:
Non-Accrual subindo trimestre a trimestre → sinal de deterioração.
Vídeo
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A Regra de Ouro: O Triângulo da Sustentabilidade
Para uma BDC ser investível, ela precisa estar no triângulo verde:
ICR > 3,0
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D/E < 1,0 ◄─┼─► Non-Accrual < 2%
│
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| BDC | Está no Triângulo Verde? | Por quê? |
|---|---|---|
| MAIN | ✅ Sim (quase) | D/E 0,84 + ICR 4,27 → compensa Non-Accrual 3,6% |
| GBDC | ✅ Sim | 0,94 + 2,92 + 0% → equilíbrio perfeito |
| ARCC | ⚠️ Quase | 1,19 + 3,26 + 1,5% → moderado, mas sustentável |
Checklist Rápido: 5 Perguntas Antes de Comprar
| Pergunta | Onde Olhar | Resposta Ideal |
|---|---|---|
| 1. D/E < 1,5? | 10-Q → Balance Sheet | ✅ |
| 2. ICR > 2,5? | Income Statement | ✅ |
| 3. Non-Accrual < 3%? | Portfolio Schedule | ✅ |
| 4. Spread > 4%? | NII Yield – Cost of Debt | ✅ |
| 5. Dívida é fixa ou variáveis? | Notas do 10-Q | >70% fixa = proteção contra juros |
- Neste artigo explicamos mais sobre dívida fixa e variáveis: BDC: Taxas de juros fixas ou variáveis
Takeaway
Dívida Boa vs. Dívida Ruim
| Tipo | Características | Exemplo |
|---|---|---|
| Dívida Boa | D/E < 1,0 + ICR > 3,5 + Non-Accrual < 2% | MAIN, GBDC |
| Dívida Ruim | D/E > 1,5 + ICR < 2,0 + Non-Accrual > 4% | Evite (ex: algumas BDCs de 2022) |
Em BDCs, a dívida não é inimiga — é combustível. O segredo é saber se o tanque tem furo.
- Quer aprender a analisar divida de empresas na bolsa? Confira este artigo: Como analisar o endividamento de uma empresa
